博彩业供给趋紧，监管日趋完善利好行业龙头。

1) 政府控制2013-2022 年10 月澳门赌桌年复合增速在3%以内。2010年，澳门政府表示为降低澳门对博彩的依赖性不批准新赌场项目，未来三年只允许增加500 张赌桌；2013 年，政府提出计划控制自2013年至2022 年10 月间新增赌桌年复合增速不超过3%。截止2020 年底，澳门共有赌桌6080 张，较2013 年的5750 张年均复合增长率为0.8%，我们预计未来赌桌增速仍保持在3%以内。

2) 土地资源紧缺，后备土地成为影响各博企后续扩张重要因素。澳门博彩起于澳门半岛，路氹成为后续发展重心。澳门的土地批给首要解决居民社会活动的基本空间需求，因此用于发展博彩产业的土地批给非常严格，2018 年澳门政府已明令禁止新城A 区填海计划所得新土地用于发展博彩业，同时近年新建项目中仅有银河娱乐第三、四期及上葡京项目为新批土地的新建项目。

3) 博彩法修改，利好优质行业龙头。澳门特区政府在9 月14 日宣布《娱乐场幸运博彩经营法律制度》修订公开咨询，我们认为，此次博彩法修订意味着1)新牌照数量或受限，利好优质行业龙头。本次修改意见强调不再设转批给，只有主牌发放，意味着或将不再新增赌牌，同时现有博企可能面临优胜劣汰，将利好优质行业龙头，尤其是以中场业务为主，并且积极拓展非博彩业务，践行琴澳一体化的公司。2)提高行业准入门槛，集中度有望进一步提升。博彩修改意见强调将增加对承批公司监管的法定要求，包括提升法定最低资本额等。我们认为，此项意见将提升行业门槛，对获得牌照的博彩公司有进一步的要求，提升行业集中度。3)贵宾业务发展或更为受限，中场业务成为主流方向。本次修改意见强调加强对博彩中介人及合作人的审查机制，提高中介人准入门槛，贵宾业务或进一步收缩，中场业务成为未来各博企发展主要方向。

来澳游客数量有较大增长空间，中场以及非博彩业务发展前景可观目前内地赴澳旅客较为集中，以疫情前的2019 年为例，内地入境旅客中广东省游客占比最高，为54.83%，对标拉斯维加斯，内地除广东省外其他地区渗透率仍有较大提升空间。同时澳门多项基建项目在建，赴澳旅游日益便利。今年9 月8 日，粤澳新通道(青茂口岸)正式开通启用，帮助分流拱北—关闸口岸通关人流，缓解客流压力。叠加各博企大力发展酒店业，留宿旅客不断增加带动人均消费上涨，综合近年新建的四个项目设施，总计可为澳门增加约11342 间客房，大幅提升旅客接待能力。

琴澳一体化加速建设，立足横琴成为博企发展新方向2021 年9 月5 日，中共中央、国务院正式公布《横琴粤澳深度合作区建设总体方案》，明确横琴粤澳深度合作区实施范围为横琴岛“一线”和“二线”

之间的海关监管区域，总面积约106 平方公里。横琴面积约为澳门3 倍，与澳门高度开放，成为促进澳门经济多元化发展重点。琴澳一体化建设秉持人员进出高度便利；建立高度便利的市场准入制度，不断放宽各类投资者在合作区开展投资贸易的资质要求、行业准入等限制。我们认为，横琴土地开发潜力巨大，将帮助澳门引进更多内地旅客，同时支持澳门博企在横琴开展联合项目，促进产业多元化发展。